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西格尔的投资逻辑（第一篇）
01《投资者的未来》一书
杰里米·西格尔是世界顶级的投资专家之一。他所著的《投资者的未来》是一本与众不同的投资指南，视角独特、结论有力，为读者提供了一个选择股票的框架。
作者摒弃了比较流行的“价值”投资策略和“增长”投资策略，从价值的来源考察投资策略，在强调“估值”重要性的同时，分析了投资者对高速成长产业预期过高的心理，认为快速成长产业并不适合长期投资，最后预测“婴儿潮”“人口老龄化”等社会问题将如何影响金融市场，为投资者调整其投资组合配置提供了意见。
不仅如此，作者还根据投资收益率的历史数据，从历史的角度纵向比较了美国数十年来各个产业的投资收益率，从全球化的角度横向比较同一时期不同国家和不同投资工具的投资收益率，这就使得这本书结论更加具有说服力。
西格尔的分析结论简洁明了：长期持有胜过快速换手，投资胜过投机，建设胜过赌博。
02投资者应该牢记的教训
通过对长达半个世纪的美国股市运行情况作了大量的研究和反思，杰里米·西格尔为投资者总结了一些重要的经验。
一、指数投资的短板
与一些投资者倾向于指数化投资不同，西格尔书中提到，从1957年标准普尔500指数诞生以来，陆续加入到这个指数中的超过900家新公司，平均投资收益比不上最初就在这一指数上的500家原始公司。
如果投资者将投资成败系于指数，不断用快速成长的新公司取代指数中增长缓慢的老公司，这反而会使回报降低。
二、增长率的陷阱
西格尔认为，和我们的直觉正好相反，投资高成长的新兴产业、公司或者国家并不能带来投资的高回报。因为投资者会掉进“增长率陷阱”，为创新和美好前景付出了过高的价格。
三、投资者收益的基本原理
股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。
四、历久弥坚的胜利
历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。投资回报表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。这也印证了巴菲特的观察:那些被又宽又深的护城河保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。
这就是作者所谓的“旗舰企业”，它们有3个基本特征：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只平均市盈率超过27倍。
五、IPO的糟糕表现
首次公开发行的股票中失败者远远超过成功者，不仅回报低于老股票，而且风险更大。
既然“老的”总比“新的”表现出色，为什么当初“新的”还要被创造出来呢？原因很简单：对于企业家、风险投资家及投资银行家来说，新公司能够创造出巨大的利润。但是对于怀着热切希望捕捉机会的投资者而言，却为这些驱动经济前进的公司付出了过高的价格。
正如格雷厄姆所言:大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售，而对股票销售者适宜意味着对购买者不那么适宜。
六、科技的二重性
传统投资理念认为，投资者通过购买带来新产品新发明的科技公司股票，自己的财富就可以伴随这些伟大公司的发展而增长。西格尔认为这个观点是错误的，经济增长和利润增长是两码事。
事实上，科技是生产力的创造者和价值的毁灭者。最典型的例子是1999-2003年，由于光纤技术的快速进步，导致电信业严重供过于求，电信公司被迫大幅降价，对利润造成严重伤害，三家电信巨头和其余113家电信公司陆续破产。
七、股利再投资的妙用
股利是熊市保护伞和收益加速器。在过去，股利被轻视，因为投资者更注重资本利得，认为放弃股利让公司再投资能带来更高的回报。但是股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。
在熊市中，通过再投资股利积累更多的股份能够缓和投资组合价值的下降，所以是“熊市保护伞”；当股价上涨时，这些额外的股份能够大幅度提高未来收益，所以再投资股利还是“收益加速器”。
西格尔的投资逻辑（第二篇）
01价值投资精髓
价值投资的获利基础是什么？西格尔用一句话概括：买入价位够低的股票。要知道，增长率并不能单独决定一只股票长期收益的高低，只有当增长率超过投资者对股价过于乐观的预期时，高收益率才能实现。根据这个原理，只要真实的利润增长率超过了市场预期的水平，投资者就能赢得高额收益。
投资者对增长率的期望都体现在股票价格之中，市盈率是衡量市场预期水平的最好指标，高市盈率意味着投资者预期这家公司的利润增长率会高于市场平均水平。
西格尔在书中指出，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率愿意付出任何代价的人，最终将会被市场狠狠地惩罚。
定价如此重要的原因之一，是它影响到股利的再投资。股利的再投资是长期股票投资获利的关键因素。上一期节目我们已经提到，股利的再投资策略将会是“熊市保护伞”和牛市中的“收益加速器”。
总之，如果只用一个词来描述价值投资的精髓，那就是巴菲特常提的“安全边际”这个概念，而西格尔教授“定价永远是重要的”这个忠告，也是《投资者的未来》这本书的最为重要的内容。
02寻找优秀个股的原则
关于具体的选股原则，西格尔在书中也有详细的归纳，他通过对标准普尔500指数整个历史的剖析，归纳出了挑选值得长期投资的优秀个股的一些基本原则。我们挑选出几条来看看。
一、对投资者来说，表现最好的公司往往来自那些拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。
西格尔通过对1957-2003年标准普尔500指数成分股的数据分析，找出了长期投资中成为赢家的三个部门：卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。期中的前两个部门占据了标准普尔500指数20家“最佳幸存”公司中90%的名额。
二、寻找伟大公司，首先要理解投资者收益的基本原理。西格尔得出的投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。
三、很多投资者对于增长有着执着的追求，也就是寻找那些激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业，但这样的追求却常常带给投资者糟糕的回报，前一期节目我们已经提到，西格尔将这种情况称为“增长率陷阱”。
四、大部分表现最好的公司具有如下特征：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。
五、长期表现最好的股票名单中难找到科技或电信类公司的名字。
六、投资市盈率最低的股票，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
西格尔的投资逻辑（第三篇）
01西格尔的忠告
西格尔认为，投资的泡沫将会给投资者带来极大损失，因此西格尔特别提醒投资者要学会鉴别泡沫形成的典型症状，看到事情的真相。
有一些现象可能预示着泡沫的出现：比如广泛而且迅速升温的市场报道；一些公司被炒作，缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号上，却带来了高得出奇的定价；市场上开始流行这样一些观点，认为“市场已经发生根本性的改变，因此某些公司不能再按照传统方法进行评估”。若你发现了这些迹象，最好保持一定距离，理性谨慎的观察。
市场上一般认为，投资泡沫不可能持续太长时间，但事实上，很多泡沫持续的时间都比我们预想的要长得多，既然我们不能预知泡沫破灭的时间，那就看我们能否在泡沫破灭前卖掉自己的股票。
当你判定一个泡沫存在以后，应该立即停止向这个泡沫中的公司或者产业投资，如果你的股票正处于市场狂热之中，那就迅速将股票抛出，将利润转化成现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远看，你的做法是正确的。
其实很多散户投资者正是在这一点上执迷不悟的，西格尔指出了投资者应该对泡沫保持警惕，通过仔细观察市场以识别泡沫，通过调仓的策略来规避风险，但很多投资者却正好相反，在泡沫中被不断催高的价格吸引进场，而在泡沫破灭时仍心存侥幸，不舍得及时止损离场。
02买进时把握市盈率
在这方面，西格尔还给投资者提出了几个重要的忠告，其中之一便是：定价至关重要，买进时把握市盈率。
西格尔教授强调：股票市场的合理估值，是预测股票未来收益率的必要条件。对美股而言，从历史数据可以得出“长期市盈率约15倍”以及“长期实际收益率约6-7%”的推论。当然，我们也不能根据西格尔的观点刻舟求剑，这一判断有当时的历史条件影响，不能一概而论，认为未来会一直保持同样的估值水平。
西格尔说，“买股票，不仅仅是买公司，而是以特定价格买一个公司。换句话来说，如果你买一个坏公司，如果它的股价很低，可能就是一个好的投资；反之，如果以很高的价格买个好公司，也未必是个好的投资。所以，不仅要看公司的好坏，还要看价格的高低。
太多的人投资时，只考虑公司的好坏，就因为这个，会带来很多麻烦。因为大家都在买，可能价格很高，跌下来就会损失很大。买股票，是买收益比较好的公司，而且是价格比较低的公司。
西格尔曾经说过，他不会去买市盈率超过25倍的股票，对业绩增长快的公司，市盈率有可能在25倍或30倍。
总的来说，大多数股票的市盈率不能超过25倍。然后，要看公司是否有很好的回报，并且最好要有分红。
03不要和股票谈恋爱
西格尔提出的第二个忠告是：不要和你买入的股票谈恋爱。
保持客观，基本面不足以支持股票价格的合理性时，不论你多么乐观，不论你在这只股票上赚了多少或者赔了多少，你都应该立即卖出。
其实这一点很值得散户投资者留意，因为我发现不少散户投资者会执着于要在某只股票上赚回以前在这只股票上亏掉的钱，结果越亏越多，这其实是一种不好的投资习惯，股票并无感情可言，如果投资者投入感情，把股票当朋友或者当敌人，都是不对的，这样的情绪带入会影响到客观价值的判断。
04当心不知名的大公司
“当心庞大却不知名的公司”是西格尔教授提到的第三个忠告。
泡沫形成的另外一个标志是默默无闻的公司被冠以巨大的价值。换句话来说，有些股票本不值那么高的定价，也被炒高了。其中多少有泡沫成分。
最后，西格尔也告诫那些心存幻想的投资者，在泡沫里卖空是极危险的做法，因为你的资金不能坚持到泡沫破灭的那一刻，你就立即成为最大输家。
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